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　　原油：关注地缘变量颓势格局难改

　　1、11月三大油种均价整体表现为震荡，但强弱略有分化，其中WTI、BRENT月度均价环比10月小幅下降，SC月度均价小幅上升，其中WTI、BRENT、SC11月月度均价分别为63.61美元/桶、68.46美元/桶、64.46美元/桶。

　　2、原油供应端的矛盾正愈演愈烈，一方面是不断增加的OPEC+供应，尽管OPEC提出自明年一季度开始暂缓增产，但当前的产量基数已然抬升，按照目前的供应水平来看，也存在供需盈余走扩的可能。另一方面是地缘并未带来实际供应的缺位。尤其是聚焦俄乌冲突，局部事件主要影响的是俄罗斯炼厂的生产效率，但对全球原油的供应并未产生实质性的收缩。中东的战略整体倾向于制裁俄罗斯、伊朗背景下的市场份额的争夺。

　　3、地缘方面，俄乌离和平仍有一段距离。消息显示，俄罗斯总统普京在最新表态中表示，只有当乌克兰军队从“俄罗斯领土”撤出，战争才能结束；如果乌军不撤离，俄方将通过军事手段实现这一目标。在乌克兰问题上，大国博弈仍在继续，美国想收场，俄罗斯想胜场，而欧洲更关心的是它不能在历史上失场。而当前俄罗斯能源的出口现状是迄今为止仍相对稳定。俄罗斯一直在与中国合作伙伴讨论扩大对华石油出口的可能性。俄罗斯副总理提到，政府间协议规定，可以将经由哈萨克向中国供油的期限延长10年至2033年。由于美国对俄罗斯石油公司和卢克石油公司两大俄罗斯原油出口企业的制裁，俄罗斯对印度的石油出口量在11月份大幅下降三分之二。

　　4、需求方面，国内进口与加工延续正增速。原油加工平稳增长。10月我国规上工业原油加工量6343万吨，同比增长6.4%；日均加工204.6万吨。1—10月份，规上工业原油加工量61424万吨，同比增长4.0%。10月我国进口原油4835.7万吨，环比增加2.3%，同比增加8.2%；1-10月份累计进口原油47100.3万吨，同比增加3.1%。

　　5、现货市场升水也在见证原油市场的疲弱，全球最大石油出口国沙特阿拉伯预计将连续第二个月下调1月面向亚洲买家的原油价格，至五年来最低水平，跟随现货基准价格的跌势。阿拉伯轻质原油1月官方售价每桶可能下跌30-40美分，至较阿曼/迪拜原油均价溢价60-70美分。数据显示，这将是第二个月的下降，也是自2021年1月以来的最低水平。

　　6、库存方面，EIA数据显示，截止11月21日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.38353亿桶，商业原油库存量4.26929亿桶，汽油库存总量2.09904亿桶，馏分油库存量为1.12227亿桶。原油库存比去年同期低0.35%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期低1.10%；比过去五年同期低3%；馏分油库存比去年同期低2.17%，比过去五年同期低5%。备受关注的美国俄克拉何马州库欣地区原油库存2175.3万桶，美国石油战略储备4.11424亿桶。

　　7、马上进入2025年的收官之月，油价整体表现为承压下行，且重心仍有所下移。从时间节点来看，12月通常对应需求的淡季，而当前在供给面向上驱动有限的背景下，油价仍将表现偏弱。宏观方面，有待美联储12月议息会议靴子的落地，从持仓角度来看，空头持仓意愿更胜一筹，油价整体仍将延续震荡格局。

　　燃料油：关注俄乌局势与海外成品油市场对高、低硫市场相对强弱的影响

　　1、供应方面：高硫方面，俄罗斯11月高硫发货量稍有恢复，数据显示，俄罗斯11月高硫发货量预计在220万吨左右，环比增加35万吨，同比下降15万吨。如若俄乌谈判进展顺利，对俄罗斯成品油的供应恢复会大于原油。中东11月高硫发货量预计在365万吨左右，环比减少160万吨，同比下降100万吨。随着炼厂检修结束，后续高硫出口可能还有进一步增长的空间。不过伊朗受制裁影响高硫出口仍未恢复，近期来自伊朗的燃料油浮仓数量持续增加。低硫方面，随着尼日利亚Dangote炼厂RFCC装置重启，低硫供应有望增加，不过科威特Al-Zour炼厂装置意外检修的影响还未结束，科威特11月仍未有任何低硫发货。

　　2、需求方面：我国高硫炼化需求继续边际回升，数据显示，我国11月截至目前的高硫进口量预计在120万吨，环比增加45万吨，同比下降50万吨，9月、10月高硫燃料油进口量分别为80万吨与72万吨，较前期逐步上升。近期高硫裂解价差下跌再度带来经济性改善，同时尽管2026年原油进口配额提前批下发，但部分炼厂仍然存在原料偏紧的情况，因此年底前对于高硫的进口需求维持高位。

　　3、油价方面：近期市场关注俄乌谈判前景，据新华社报道，美国多家媒体11月25日援引相关官员表态说，乌克兰已原则同意美国提出的和平协议，但仍有一些条款需要讨论。不过从剩余产能来看，俄罗斯目前已接近满产状态，叠加美国此前进一步加码的制裁，因此俄罗斯原油产量短时间很难有较大释放空间。美国对俄油制裁效果逐步显现，包括印度和土耳其在内的主要买家已暂停采购。受此影响，近两周俄罗斯海运石油出口量已出现明显下降。然而市场仍在担忧供应过剩，受制裁导致的贸易复杂度上升、年底国内炼厂进口配额趋紧等因素共同推动，海上浮仓储油规模显著增加。浮仓和海上在途船货预计将对后续陆上库存形成一定压力，从而进一步施压原油价格和价差结构。当前市场对于供需过剩的压力依然较为担忧，短期关注俄乌谈判的进展。

　　4、策略观点：本月，国际油价整体重心下移，新加坡燃料油价格震荡下行。东西方套利窗口关闭预计将减少12月抵达至新加坡的低硫套利船货流入量，但目前新加坡周边的含硫0.5%船用燃料油调油原料组分库存充足；且来自东南亚地区的低硫燃料油资源流入量也在增加，新加坡地区将继续保持充足的库存。而由于来自中东的常规高硫船货足以消化相对稳定的船用燃料需求，预计12月高硫燃料油市场也将面临供应充足的局面。12月对油价仍持相对悲观的态度，油价下跌之下预计FU和LU绝对价格也暂时维持偏弱。关注俄乌局势与海外成品油市场对高、低硫市场相对强弱的影响。

　　沥青：关注12月冬储需求释放的情况

　　1、供应方面：进入12月，北方需求进一步减少，部分炼厂计划降低沥青产量，加上个别炼厂检修停产，此外炼厂焦化利润同比大幅上涨，个别炼厂转产渣油，沥青供应被动收紧；不过多数炼厂原料供应充足，加上有锁价合同等待交付，同时生产沥青效益支撑，地炼沥青产量整体仍维持在较高水平，总量环比减量不明显，同比仍上升13%。百川资讯统计，12月国内炼厂沥青排产计划223万吨左右，环比减少2万吨，同比增加1万吨；今年1-12月中国沥青产量预计2808万吨左右，同比增加260万吨，同比上升10%。

　　2、需求方面：随着北方整体需求转弱，出货压力相对较高。北方个别地区仍有一定的施工预期，但是东北西北等地区随着降温雨雪天气增加逐渐停工；南方地区仍有赶工需求预期。不过冬储需求将有所启动，个别炼厂冬储合同逐渐释放，预计12月北方部分炼厂释放冬储资源。虽然当下库存持续处于去库状态，但是去库速度较往年来看逐渐放缓，并且社库库存高于去年同期水平。

　　4、策略观点：本月，国际油价整体重心下移，沥青盘面和现货价格价格大幅走弱。11月沥青供需双弱特征明显，国内沥青总供应量预计为253万吨，环比减少15.2%，国内下游消费为274万吨，环比减少13.8%。进入12月，供应将进一步降低，不过降幅或相对有限，北方地区需求降至低位，冬储需求将逐渐启动；此外，当前社库略高于去年同期水平，有一定库存压力。从盘面来看，近期沥青价格在3000元/吨左右反复震荡，暂时有一定支撑，但也不排除油价重心继续下移之下拖累沥青价格下跌，短期对盘面仍以低位震荡的观点对待。

　　集运：复航预期增加，暂时维持偏弱

　　1、供应方面：高频运力数据显示，上海-北欧航线12月周均运力约为30w TEU，1月周均运力约为29w TEU，整体运力处于偏高水平，叠加马士基在12月下半旬增派加班船，或对于下旬的价格再有一定拖累。据报道，马士基首席执行官在和埃及苏伊士运河负责人的新闻发布会上表示将在客观条件允许的情况下恢复红海行情，而苏伊士运河管理局则表示马士基将在12月恢复部分船只由苏伊士运河通行。但是随后马士基发布最新公告澄清该报道，表示依据客观情况进行复航规划。此外，达飞公司对于复航有积极尝试，市场对于26年红海复航的预期大幅提升。港口拥堵方面，欧洲港口运营效率受高堆场利用率、罢工和基础设施等影响依然偏低。

　　2、需求方面：11月末欧线订舱量表现较好，但暂未出现爆舱情况。11月Bloomberg口径统计中国至美国集装箱月均货量为44.04万TEU，环比下降5.48%，同时近期美线订舱量同比下跌14%左右，预计今年冬季旺季美线拉动程度有限。我国10月出口同比增速-1.1%，由9月高位回落转负；10月我国对对欧盟出口增长约0.9%（上月14%），增速有所放缓。机电类和高技术产品出口依然维持较快增长，2025年前10个月，机电产品出口同比增长约8.7%，占出口总值逾60%。据产业在线数据，2025年12月三大白电出口排产环比有所回升，由于前期备货抢出口带来的海外高企的库存压力，家电出口市场已经连续8个月下滑。随着11、12月进入传统的出口备货季，出口规模环比逐步提升，对美出口降幅有望进一步收窄，同比下降趋势也开始表现收窄。

　　3、策略观点：本月，集运指数（欧线）价格震荡下行。周五SCFI欧线环比上涨2.7%至1404美元/TEU，周一SCFIS欧线环比上涨20.7%至1639.37点。11月下半旬涨价落地程度不佳，尽管航司对12月同样开启涨价，但实际定价策略相对谨慎。马士基WEEK 50开舱价为2100-2200美元/FEU，环比上周降价300美元，PA联盟的ONE和YML出现部分特价船1900美元/FEU，目前WEEK 49报价均值为2400美元/FEU左右，WEEK 50报价均值为2200美元/FEU左右，折合SCFIS点数约为1640点附近。考虑到部分航司后续存在跟降的可能性，盘面情绪较为悲观，但是对于12月下半旬和1月仍有潜在喊涨的预期。从EC2602来看，目前最后交割日在春节前夕，因此复航预期对02合约多为扰动，02合约更多需要关注后续订舱量的表现是否能消化偏高运力、年末长协签订情况以及航司12月下半旬和1月涨价落地情况，而EC2604合约更多计价复航预期和淡季属性。短期02和04合约整体或仍维持偏弱，关注后期旺季涨价与兑现情况。

　　橡胶：供需双弱，胶价震荡

　　1、供给端，主产区泰南降雨12月上旬有所缓解，天气恢复后有利于胶水旺季产出，东北部地区仍在上量。国内云南产区进入割胶尾声，胶水干含下降，产出逐渐下降。海南岛产区预计停割时间较往年有所提前。

　　2、需求端，轮胎需求年末走弱，下游轮胎企业订单缺乏提升空间，需求维持刚需补库。EUDR的延期带来国际采购需求预期走弱。

　　3、库存：RU2601持仓量由11.38万手减少至7.96万手，虚实盘比由15附近下降至9附近。RU01合约移仓换月，天然橡胶新注册仓单增多，虚实盘比矛盾逐渐减弱。

　　4、整体来看，橡胶基本面供需双弱，预计胶价维持震荡。关注泰南复割时间，以及RU新仓单注册情况。

　　聚酯：年底终端需求平淡，聚酯链价格承压

PX：截至11月28日，亚洲PX开工负荷为78.7%，月环比增加0.6个百分点；中国PX开工负荷为88.3%，月环比增加1.3百分点。装置变动：浙石化900万吨PX装置2026年1月CDU和重整有检修计划，PX有降负可能；中化泉州80万吨装置11/25停车，目前预计1/25附近重启；韩国GS一套55万吨装置11月下降负荷至50%，计划12月中附近停车。年底下游需求逐步转弱，终端订单情况平淡，但聚酯开工仍具有韧性，高位维持动力不足。PX 12月份检修计划增多，下游TA开工回调，成本端原油价格承压，PX价格预计年底承压运行。 PTA：截至11月28日，PTA开工负荷73.7%，月环比下降3.9个百分点。装置变动：能投，英力士预计在12月下重启，逸盛宁波220万吨PTA装置检修时长由之前的2周延长至5周。截至11月28日，中国大陆聚酯开工负荷在91.5%，月环比小幅下调0.2个百分点。年底下游需求逐步转弱，终端订单情况平淡，但聚酯开工仍具有韧性，高位维持动力不足。TA检修量较预期有所增加，下游需求支撑有限，成本有下滑预期，预计TA价格跟随成本承压，价格重心有所回调。 MEG：截至11月28日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在74.46%（月环比下降1.73%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在72.76%（月环比下降10.68%）。装置变动：11月份，广西华谊20万吨/年11月上开始停车检修，初步计划12月初重启、河南濮阳20万吨/年暂无重启计划、中海壳牌两套40万吨/年降负荷运行，月底中科炼化将降负至7成运行，古雷石化裂解负荷已下降至8成偏上。进入到12月份，茂名石化12万吨/年12月上旬开始装置停车，预计维持两个月左右；中化泉州50万吨/年11.25开始停车检修两个月左右、富德能源50万吨/年计划12月上旬停车全厂检修、盛虹炼化100万吨/年预计12月中上旬停车维持数月。截至11月28日，中国大陆聚酯开工负荷在91.5%，月环比小幅下调0.2个百分点。12月上旬存在沙特货、加拿大货集中抵港，库存难见持续性下降。乙二醇国内装置检修降负较多，供需格局较前期修复，需求韧性，预计乙二醇价格宽幅调整。

　　涤纶短纤：成本下调明显，利润或存修复预期

　　1．成本端，年底下游需求逐步转弱，终端订单情况平淡，但聚酯开工仍具有韧性，高位维持动力不足。TA检修量较预期有所增加，下游需求支撑有限，成本有下滑预期，预计TA价格跟随成本承压，价格重心有所回调。乙二醇国内装置检修降负较多，供需格局较前期修复，需求韧性，预计乙二醇价格宽幅调整。

　　2．供应端，涤纶短纤高开工高产量低库存，截止2025年11月28日，涤纶短纤开工平均负荷为97.5%，月环比上升个0.7百分点。截止11月28日，涤纶短纤库存8.5天，月环比增加0.7天。

　　3．需求端，下游需求走弱，截止11月28日，涤纱开机率在66%，月环比增加0个百分点；江浙织机开机率在72%，月环比下降4个百分点；2025年前10个月我国累计纱产量1626.9万吨，同比增长5.6%（前值6.2%）。2025年前10个月我国累计布产量218.49亿米，同比下滑0.9% （前值-0.6 %）。截止2025年10月，纺织企业纱线库存 26.12天，月环比增加1.27天。坯布库存31.97天，月环比增加0.85天。

　　4．整体来看，涤纶短纤基本面尚可，短纤高开工低库存利润修复，需求侧纱与布产量年底需求走弱。成本端聚酯原料价格承压，短纤基本面尚可，加工差或进一步修复。

　　甲醇：港口库存见顶，关注伊朗装置检修情况

　　1、供应：国内方面，11月份涉及检修装置产能较少，产量小幅增加，12月国内装置检修主要涉及西南产区，受限气影响，天然气制甲醇开工拖累国内甲醇开工，甲醇开工或降至83%左右。进口方面，11月底伊朗装置大规模停车，预计12 月当地甲醇装船量将明显下降，常规情况下1 月中国甲醇进口量会呈现季节性回落。

　　2、需求：MTO方面，宁波富德装置计划12 月检修，但山东阳煤装置陆续重启叠加年末山东联泓新建装置投放等消息影响，预计烯烃总需求有所增加，传统下游方面，醋酸装置随着检修结束，12 月开工也会逐步修复至八九成。

　　3、库存：内地11月烯烃持续外采、传统下游刚需支撑，库存低位运行。港口地区到港量偏高，导致库存依旧维持高位震荡。

　　4、总结：供应方面，12月国内产量有小幅回落预期，进口量将从高位回落。需求方面，宁波富德装置计划12 月检修，但山东阳煤装置陆续重启叠加年末山东联泓新建装置投放等消息影响，预计烯烃总需求有所增加。整体来看，伊朗装置停车将导致12月中下旬至1月到港大幅下滑，华东地区MTO装置负荷维持高位，因此港口库存大概在今年12月中旬至明年1月初进入去库阶段，驱动甲醇价格反弹，但考虑到下游聚烯烃价格较难有大幅度上涨，因此预计甲醇价格存在上限，短期震荡偏强，关注多甲醇空聚烯烃的策略。

　　聚烯烃：估值在较低水平，聚烯烃趋于底部震荡

　　1、供应：PE方面11月装置检修减少，产能利用率小幅回升，12月检修依旧偏低，巴斯夫 50 万吨/年低压装置计划年底投产，但对线性影响有限，预计PE产量在275万吨附近。PP方面，11月检修装置减少，产能利用率变动不大，总体维持在78%附近，产量同比大幅上升，国内供应相对充足，12月虽无新增装置，但检修装置陆续复产，预计产量增至330万吨附近。

　　2、需求：PE方面： 11月农膜需求旺季，开工维持高位，但其余下游开工均开始走弱，12月农膜需求进入淡季，预计需求持续下滑。PP方面，12月传统需求预计进入淡季，塑编、注塑厂家受冬季消费淡季影响，订单减少，采购谨慎，需求预计下滑。

　　3、库存：PE方面11月末整体社会库存正常水平，石化库存略高于去年同期，后续仍处于主动去库阶段。PP方面供给高位，虽然炼厂积极去库，但下游刚需采购，总库存同比大幅增加，12月去库压力不减。

　　4、总结：供应方面，12月新增检修企业减少，前期检修装置陆续重启，供应将进一步上升。需求方面，下游订单将逐步走弱，企业开工同步下行，下游企业将转为去库，预计市场将继续维持刚需采购。综合来看，12月供强需弱，库存向下游转移压力偏高，但当月差已经在近5年最低水平，期货继续下跌也会促使下游点价或者盘面建库的行为出现，因此若原油价格保持相对平稳，聚烯烃将趋于底部震荡。

　　聚氯乙烯：低估值、弱驱动

　　1、供应：11月仍有部分 PVC 企业检修，但相比于 10 月份数量有所减少，整体开工率有所提升，12月仍有个别企业有新投产计划，产能基数将进一步扩大，加之国内存有检修计划的 PVC生产企业较少，开工率有所提升，整体供应压力将继续增加。

　　2、需求：国内房地产施工表现仍然偏弱，天气逐渐变冷，水泥发运和螺纹表需数据显示房地产施工走弱，下游需求淡季以及房地产行业持续低迷拖累，制品企业开工率较低，整体需求较差，制品企业拿货多保持刚需低价为主，观望情绪浓厚。出口方面，印度取消反倾销政策及

　　BIS 认证，国内出口量将有所增加，将缓解国内部分供应压力。

　　3、库存：基本面依旧供强需弱，随着下游需求有进一步下滑预期，终端企业订单有继续转差预期，PVC 库存消化能力将继续减弱。

　　4、总结：供应端，12月企业检修低谷，产量将继续增长；需求端，从水泥发运率和螺纹钢表观需求的数据来看，房地产施工将逐步走弱，对于PVC下游管材和型材的需求支撑有限，下游开工有继续回落预期，基本面驱动偏弱，但估值方面随着期货价格不断下探，基差较之前有所修复，套保空间收窄，并且印度取消对PVC进口的限制，未来国内出口阻碍基本消除，PVC价格或趋于底部震荡，关注1-5正套策略。

　　纯碱：宽松状态延续，12月期货盘面仍将底部震荡

　　1、期货价格：11月纯碱期货价格维持底部偏弱震荡趋势，截至11月28日，纯碱期货主力01合约收盘价1177元/吨，较10月末收盘价下跌3.92%。

　　2、现货价格：11月纯碱现货价格走势分化，轻碱价格多数上调，重碱价格稳定为主。贸易商环节报价跟随盘面情绪波动，月内底部偏弱震荡为主。截至11月28日，沙河地区重碱送到价格1152元/吨，较10月末的1175元/吨下跌23元/吨。

　　3、供应：11月纯碱装置检修数量增加，行业生产水平及供应下降至阶段性低位。隆众数据显示，截至11月底纯碱周开工80.08%，较10月末下降2.6个百分点；纯碱周产量69.82万吨，较10月末下降7.84%。全月产量预计较10月下降6.9%左右，纯碱供应处于下半年以来阶段性低位，但同比仍处于五年第二高位。12月暂无计划内检修计划，且11月检修企业或逐步复产，再加上阿拉善二期出产品预期，纯碱供应或将回升至高位。

　　4、需求：11月纯碱需求表现有所分化，刚需下降、补库需求提升的状态持续存在。一方面，下游浮法及光伏玻璃产线冷修现象增多，压制纯碱刚需水平。数据显示，11月末浮法玻璃、光伏玻璃在产日熔量分别较10月末下降4090吨/天、650吨/天，带动纯碱日耗水平下降678吨/天，折合全月重碱需求减量2.03万吨左右。另一方面，市场情绪回暖带动中下游采购积极性提升，尤其轻碱采购需求明显提升。数据显示，11月末纯碱周度表消较10月末变化幅度不大，但轻碱表消提升14.42%，重碱表消下降9.47%，轻重碱表消差异明显扩大，全月消费量下降约1.3%左右。12月浮法玻璃、光伏玻璃部分产线仍有冷修预期，尤其以浮法玻璃产线冷修量预期仍较多，纯碱刚需水平或继续承压。

　　5、库存：11月纯碱企业持续去库，11月末企业库存158.74万吨，较10月末下降6.2%。当前企业库存降至同比低位，同比降幅0.59%，但纯碱企业库存水平仍处于五年第二高位，12月在供应压力提升、刚需继续承压的预期下，碱厂去库压力仍较大。

　　6、宏观政策：月内有外媒消息称我国将出台更激励性的地产政策，消息有待后市验证。但若相关政策落地，对纯碱玻璃产业链心态及期货市场情绪或有积极影响。

　　7、观点小结：11月纯碱基本面持续回暖，供应连续数周下滑、补库需求明显释放、企业持续去库等都给碱厂带来挺价意愿，月内轻碱价格上调明显，对重碱价格产生联动效应。12月纯碱市场或面临新增产能出产品预期、检修企业复产、下游产能继续下降等压制，基本面压力仍存。因此，从供需角度来看纯碱宽松状态不改，且12月宽松程度存在进一步扩大预期。期货盘面当前估值偏低，但市场利好驱动有限，预计12月仍维持底部宽幅震荡趋势。中长期来看产能投放持续推进、下游行业产能下降等因素仍将导致宽松程度持续加深，纯碱价格下行逻辑仍存。但需关注宏观政策变化、化工板块新一轮周期叙事逻辑、反内卷等政策影响。

　　玻璃：供应下降带动情绪回暖，但盘面趋势性动能有限

　　1、期货价格：11月玻璃期货价格波动幅度扩大，中上旬期价持续下跌，低点接近年中低位，下旬之后持续反弹。截至11月28日，玻璃期货主力01合约收盘价1053元/吨，较10月末收盘价1083元/吨下跌2.77%。

　　2、现货价格：11月玻璃现货价格持续走弱，截至11月28日，国内浮法玻璃市场均价1094元/吨，较10月末的1167元/吨下跌73元/吨，跌幅6.26%。其余主流地区市场价格下跌幅度在30~100元/吨不等。

　　3、供应：11月玻璃供应水平小幅下降，月初沙河地区4条产线相继冷修，中下旬仍有其他地区产线冷修，玻璃供应继续下降。截至11月末，玻璃行业在产日熔量11.72万吨，较10月末下降4090吨。部分资讯消息称后续计划内冷修产线产能或达6000吨，若落实到位则玻璃在产日熔量将降至15万吨附近。若再考虑到不确定的冷修产能，则玻璃日熔量最低或降至14.5-14.6万吨。市场对供应下降预期持续加强成为11月下旬以来市场核心交易逻辑，该状态也将继续延续至12月。

　　4、库存：截至11月末，玻璃企业库存6236.2万重箱，较10月末下降5.21%。玻璃企业库存去化一方面在于月内部分下游补库情绪提升，带动市场成交放量，货源从企业向中下游转移；另一方面在于玻璃厂存在主动降价去库意愿强烈。

　　5、需求：玻璃市场的核心限制因素仍在于终端需求疲软，1-10月我国商品房销售面积、房屋新开工面积、房屋新开工面积、房屋竣工面积累计同比降幅分别为6.8%、19.8%、9.4%、16.9%，降幅较去年同期明显收窄，但较9月降幅有所扩大，侧面反应终端地产复苏速度依旧偏慢，下游订单、开工及资金情况也仍将限制玻璃需求高度。截至11月末的一周，玻璃表观消费量115.9万吨，较10月末的一周下降1.96%，同比下降8.44%。虽然终端低迷限制玻璃长期需求，但年底前部分工程单赶工及回款需求或仍有托底效应，预计12月玻璃需求降幅或将收窄。

　　7、观点小结：11月玻璃供应持续下降成为带动市场强势反弹的核心驱动，进一步带动现货成交氛围回暖、企业持续去库、厂家开始涨价等一系列正反馈。但由于当前玻璃终端需求依旧低迷，下游订单不足及资金问题仍将限制玻璃需求高度，故现货高成交持续度需继续观察。期货盘面此前估值进入极低状态，短期进入触底反弹阶段。但由于市场驱动整体有限，且玻璃供需矛盾依旧突出，盘面趋势性上行动能较为欠缺，建议以底部宽幅震荡思路对待，阶段性跟随供应、宏观等题材出现阶段性行情的可能仍存。关注产线冷修进度、下游需求力度及现货成交氛围、宏观情绪及商品市场整体情绪。

　　尿素：12月市场焦点回归国内，关注供需博弈情况

　　1、期货价格：11月尿素期货价格偏强震荡，截至11月28日，尿素期货主力01合约收盘价1677元/吨，较10月末收盘价上涨3.2%。

　　2、现货价格：11月尿素现货价格小幅上涨，截至11月28日，山东、河南地区市场价格分别为1670元/吨、1660元/吨，均较10月末上涨80元/吨。

　　3、供应：11月尿素供应水平稳步回升，日产水平长期维持在20万吨以上波动。截至11月28日，尿素行业日产量20.34万吨，较10月末的18.88万吨提升7.73%。全月产量预计597.36万吨，较10月提升1.66%。中旬北方供暖季开启，但目前气头企业尚未大规模降负荷，预计气头集中减产将于12月落实。考虑到新增产能将明显抵消后期气头企业负荷下降导致的供应减量，故12月尿素供应水平下降幅度或相对有限。

　　4、需求：11月中上旬市场仍处于秋季肥周期，月内下游持续逢低采购，带动表消明显提升。根据数据测算，预计11月尿素表消618.49万吨，较10月提升11.48%。另外，下游复合肥、三聚氰胺行业开工11月末分别较10月末提升6.02%、10.82%，支撑尿素刚需水平。12月处于国内农业需求淡季，但淡储需求仍处于持续跟进阶段，且考核期临近，淡储需求仍有释放空间。复合肥行业开工未来一个月也将处于季节性回升通道，故年底前尿素采购需求及下游原料储备需求仍有支撑。

　　5、库存：11月在需求成交氛围好转的带动下，企业持续去库。隆众数据显示，截至11月末尿素企业库存136.39万吨，较10月末下降12.25%。不过，当前企业库存仍处于近五年的第二高位，后续企业也仍面临较大的去库压力。

　　6、出口：10月我国尿素出口量120.23万吨，环比9月下降12.32%。新一批出口配额发放后将带动年底前尿素出口维持高位。11月尿素出口量或将降至50-70万吨区间，且11-12月出口量或呈现逐月下降趋势。

　　7、国际市场：印度新一轮招标价格方面存在支撑，但印度目前仅采购150万吨货源，较计划采购量250万吨明显下降，不利于我国出口前景。年底前印度招标预期也在下降，国际市场扰动因素或明显减弱。

　　8、观点小结：11月国内尿素市场受出口政策进一步放松、东北地区储备需求释放等因素提振，期、现价格中枢同步上移。12月国内供应高位、需求淡季的状态继续维持，出口及国际市场扰动下降，国内市场仍有刚需、储备需求等支撑因素，届时下游补库力度或将成为主导价格走势的核心因素。预计12月尿素期货价格仍将坚挺震荡运行，底部阶段性仍有小幅上移空间。但受制于保供稳价政策导向，盘面上方空间依旧受限，下方在前期低点存在有力支撑。关注新增产能和气头企业降负荷的博弈情况、企业库存趋势、需求持续力度、商品市场整体走势。

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